长江宏观赵伟:美股与经济的“背离”?

  本文来自“长江宏观固收”微信公众号,作者为赵伟团球队。

报告摘要

美国股市每股盈利增长加速,估值已升至历史高位,未来何处上涨仍有待观察

自今年年初以来,美股大幅反弹,并创历史新高。他们“偏离”了美国经济加速经济下滑的趋势。年初至今,美国经济领先指标制造业PMI新订单指数从58%下降至50%,而纽约联储公布的美国经济衰退概率升至六年来的新高。与美国经济疲软趋势不同,美国三大股指从年初的低位反弹超过15%,并屡创新高。

历史经验表明,美国股市的中长期趋势遵循美国经济的基本面,而短期趋势可能会因估值波动而偏离经济阶段。美股的中长期走势主要以每股盈利为主,后者的增长率基本与美国经济增长趋势一致。与此同时,由于估值波动,美国股票的短期趋势往往偏离经济阶段。例如,由于美联储的降息有望提振估值,美元股市在收益率回升后一段时间内继续上涨。

自今年年初以来美国结构的表现与美国经济下滑的信号一致。自2018年第四季度以来,美国经济已进入经济下行阶段。自今年年初以来,在美国股票行业结构中,国防部门继续跑赢大市,而且周期性行业已经开始跑输市场,符合美国经济低迷的特点。与此同时,美国股市的每股盈利增长率紧随经济下滑,而该指数的上涨主要是由于估值上升。

目前,美国股票的整体估值已达到75%的分位数,而一些行业的一流和加权行业也已升至历史高位。根据最新数据,标准普尔500指数的估值已达到历史75%的分位数;在行业层面,公用事业,基本消费,信息技术和可选消费品行业的估值分别上升至历史最高涨幅和近40%的总重量。 100%,93%,73%,82%分位数。随着估值达到高位。上述行业对第二季度美国股指上涨的拉动率明显低于第一季度。

报告正文

1个海外热点跟踪

热门追踪:为什么美国股票“偏离”美国经济?

事件:自今年年初以来,美国经济气候持续下滑,而ISM制造业PMI新订单指数已从58%下降至50%。与此同时,美股继续从低位反弹并创下历史新高。

CEIC,Bloomberg

评论:

自今年年初以来,美股已经从低位大幅反弹,并屡创历史新高。他们“偏离”了美国经济情绪的迅速下滑。自今年年初以来,美国经济领先指数制造业PMI新订单指数已从58%下降至50%,而进口PMI指数,库存和价格已多次跌破荣耀线。随着经济下滑,市场对美国经济衰退的担忧正在升温。纽约联储的经济衰退概率指数显示,未来12个月美国经济衰退的概率为32.9%,为2012年以来的最高水平。尽管美国经济表现不佳,美国三大股指从低位反弹超过15%,并且多次创下历史新高。

从中长期来看,美国股市是美国经济的“晴雨表”,而且这一趋势也跟随美国经济的根本变化。根据历史数据,美股的中长期走势主要以每股盈利为主,而美股的每股盈利增长率基本符合美国国内需求(私人消费+私人投资)的增长趋势。经济。与此同时,经验表明,在美国经济周期结束时,随着经济增长势头下降,美国公共事业,消费支出和其他国防部门普遍开始跑赢市场,而金融,工业和其他周期性行业往往继续表现不佳。

从短期来看,由于估值波动,美国股市的走势往往“偏离”美国经济。回到历史,在美国经济周期的日历末期,尽管美国股市在中期内大幅下跌,但它们在短期内反复出现价格上涨甚至高周期。以2007年美国股市走势为例,随着美国经济增长加速,美国股市EPS走高。然而,由于每股盈利下滑,美国股市并没有直接下跌。随着美联储9月份开始降息并逐步提高美股估值,美股继续上涨至10月中旬,并在高位周期后大幅下挫。

本轮美国经济自2018年第四季度以来已进入经济衰退阶段,并将在未来回落或加速。历史经验表明,企业情绪的变化是美国经济周期的主要信号。随着企业的高峰和居民的繁荣在2018年第一季度和第三季度达到顶峰,美国经济气候自第四季度开始下降。与此同时,随着美国经济周期放大器的波动,库存的下降往往导致美国经济的下行速度加快。目前,由于对贸易摩擦的担忧,美国私营部门仍处于补充库存的状态。不过,随着美国制造业PMI新订单指数等领先指标加速下滑,库存可能转为拖累,导致美国经济情绪放缓。

由于国防部门继续跑赢大市并且周期性行业开始表现不及市场,自年初以来美国股市的表现与美国经济信心的下滑趋势一致。虽然美国整体股指从年初开始大幅反弹,但业界表现却明显不同。其中,美国股票和公用事业等防御性行业指数继续跑赢大市,而金融,工业和能源等周期性行业指数开始跑输市场。在总结和拟合不同的行业指数以获得美国股票防御和周期性行业指数后,我们发现美国股市的国防部门和周期性行业相对于大盘的表现与其特征一致。美国经济不景气。

美国股市今年上涨,与盈利的相关性较小,主要受到估值上涨的推动。今年美国股市的上涨与去年每股盈利增长的显着不同。具体而言,从今年到今,美国股市和主要行业的每股盈利增长率的变化与美国经济环境的表现一致,并且继续加速。与EPS趋势不同,美国股票估值PE大幅上涨,推动美股反弹。美国股市PE的上涨主要与市场对美联储降息预期的大幅上升有关。自1月份以来,随着美国经济情绪的下降,美联储不再坚持加息并开始向市场发布利率信号。在上述背景下,市场预计美联储将在年内逐步将降息概率提高至100%。

目前,美国股票的整体估值已达到75%的分位数,而一些行业的一流和加权行业也已升至历史高位。一方面。美国股市每股盈利增速放缓并累计增长。根据最新媒体数据,美国股市第二季度每股盈利增长率已跌至负面区间。与此同时,美国股市的进一步上涨加速。根据最新数据,标准普尔500指数的估值已达到历史75%的分位数;在行业层面,公用事业,基本消费,信息技术和可选消费品行业的估值分别上升至历史最高涨幅和近40%的总重量。 100%,93%,73%,82%分位数。随着估值达到较高水平,上述行业第二季度美国股市指数的拉升率与第一季度相比大幅下滑。

自今年年初以来,美国经济繁荣的趋势持续下滑,美股从低位大幅反弹,并连续创下历史新高。通过研究影响美股走势的核心因素,结合历史经验,我们发现:

1)美国股市的中长期趋势跟随美国经济的基本面,而短期趋势可能由于估值波动而偏离经济阶段。根据历史经验,美股的中长期走势主要以EPS为主,后者的增长率与美国经济增长趋势基本一致。与此同时,由于估值波动,美国股票的短期趋势往往偏离经济阶段。例如,由于美联储的降息有望提振估值,美元股市在收益率回升后一段时间内继续上涨。

2)自美国股市开始以来行业结构的表现与美国经济下滑的信号一致。自2018年第四季度以来,美国经济已进入经济下行阶段。自今年年初以来,在美国股票行业结构中,国防部门继续跑赢大市,而且周期性行业已经开始跑输市场,符合美国经济低迷的特点。与此同时,美国股市的每股盈利增长率紧随经济下滑,而该指数的上涨主要是由于估值上升。

3)目前,美国股票的整体估值已达到75%的历史分位数,部分行业的一流和加权行业也已升至历史高位。根据最新数据,标准普尔500指数的估值已达到历史75%的分位数;在行业层面,公用事业,基本消费,信息技术和可选消费品行业的估值分别上升至历史最高涨幅和近40%的总重量。 100%,93%,73%,82%分位数。随着估值达到较高水平,上述行业第二季度美国股市指数的拉升率与第一季度相比大幅下滑。

关注:美国第二季度GDP和欧洲央行7月份的利率决定

7月26日,美国将发布第二季度GDP数据。关于第二季度美国GDP的下降,可能会对市场趋势造成更大的影响。 7月25日,欧洲央行将公布7月份的利率决定。关注欧洲央行在年内对货币政策路径的最新声明。

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